全球量化寬松不是走出債務危機的出路
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到底是什么讓全球量化寬松的底線一次次被突破？巨大的債務壓力直接威脅著高負債國家的融資能力，在財政政策受限的情況下，用貨幣政策替代才造就成為發(fā)達國家普遍采用的模式。
IMF發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望報告》、《財政監(jiān)測報告》和《全球金融穩(wěn)定報告》，三份報告從整體上勾勒了未來世界經(jīng)濟走勢、各國財政問題，以及全球金融市場的全景。全球經(jīng)濟同處變局、亂局和迷局之中，局部債務風險還在繼續(xù)暴露，徹底解決危機并無良方。
美國已經(jīng)大大突破了全球量化寬松的底線。事實上，2008年之后歐美主要央行的邏輯，是央行與財政關(guān)系的重新定義，這種重新定義實際上讓中央銀行走上了一條“去獨立性”之路。觀察美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行以及英國央行的量化寬松或準量化寬松政策，其貨幣政策目標已經(jīng)清晰地變?yōu)?，竭力維持岌岌可危的政府債務循環(huán)。
量化寬松的本質(zhì)是債務貨幣化。從全球角度來看，政府債務占GDP比例已經(jīng)上升到幾十年以來最高水平：全球擁有AAA主權(quán)評級的包括美國在內(nèi)的所謂“安全政府”都相繼失去AAA評級，當前在最高主權(quán)評級陣營的發(fā)達國家為數(shù)寥寥。隨著2012財年美國財政赤字連續(xù)四年超過萬億大關(guān)，美國聯(lián)邦政府債務已經(jīng)飆升至16萬億美元，而擺在美國面前的財政懸崖只是冰山一角。近十年來，美國債務總規(guī)模由5.3萬億增長至16萬億美元，翻了三倍。如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長，美國政府的債務總額將會在2015年突破20萬億大關(guān)，債務危機腳步也越來越近。
歐盟委員會數(shù)據(jù)顯示，2011年歐元區(qū)人均債務達到了3.77萬歐元。愛爾蘭、意大利和希臘的適齡勞動者人均債務處于歐元區(qū)最高水平，分別為5.5萬歐元、4.8萬歐元和4.7萬歐元。法國與德國的這類人均債務雖然比上述三國低，但也分別高達4萬歐元和3.9萬歐元，都高于3.77萬歐元的歐洲平均水平。
再看日本，無論是債務總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是世界發(fā)達國家中最差的國家之一。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，包括國債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國家債務總額共計919.1511萬億日元，創(chuàng)歷史最高紀錄達到GDP的兩倍。以人口計算，平均每個日本人負擔721.6萬日元。
數(shù)據(jù)顯示，截止2011年，發(fā)達經(jīng)濟體國家政府債務融資升至10.4萬億美元，其中短期債務占經(jīng)合組織成員國總發(fā)債比例的44%，這反映出一些成員國政府頻繁進行再融資已經(jīng)無法通過發(fā)行長期債券穩(wěn)定國內(nèi)公共財政。當前，在全球債務分布中，排名前10位的發(fā)達經(jīng)濟體外債總和，已經(jīng)占到全球債務份額的83.8%，經(jīng)合組織預計，2012年發(fā)達經(jīng)濟體國家政府債務借款將進一步增長到10.5萬億美元。而明年，除歐洲還將是債務風險高發(fā)區(qū)之外，全球最大的債務國美國也將面臨著財政懸崖風險，而日本更是步入還債高峰期。據(jù)彭博統(tǒng)計，2013年日本的到期債券(包括國債、金融債、CPI掛鉤債等)本金高達1.98萬億美元，較2012年增長超過45%，債券利息為1139億美元，未償還貸款1071億美元。這使得發(fā)達國家越來越形成對債務融資的高度依賴，而降低總債務相對于GDP的水平就成為全球性難題。
縱觀當前的主要債務國，經(jīng)濟增長率遠低于融資利率，較高的債務水平根本無法維持，迫切要求債務清償，“過度負債”條件下，遇到外部沖擊后，債務與緊縮相互作用，產(chǎn)生導致經(jīng)濟循環(huán)下滑的機制。在資產(chǎn)負債表式衰退情況下，系統(tǒng)性失靈的風險在加大，即便政府和央行采取更多的經(jīng)濟刺激措施，也只是“緩兵之計”，很難徹底逆轉(zhuǎn)債務危機所帶來的巨大阻力。
無奈的是，只能靠量化寬松維持債務循環(huán)，發(fā)達國家央行普遍通過長期低利率或量化寬松等方式來減輕債務負擔，從而走上了債務貨幣化的道路。但央行異化趨勢會帶來三大問題：一是長期極度寬松的貨幣環(huán)境掩蓋了潛在的資產(chǎn)負債表問題，由于極度寬松的貨幣政策使以美國為代表的主權(quán)債務成本處于歷史低位，新發(fā)債務的利息成本較低，這減弱了政府進行財政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿，財政可持續(xù)問題的解決被延誤，影響長期宏觀經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定。
二是長期極度寬松貨幣政策可能會扭曲金融市場價格體系。長期國債收益率是經(jīng)濟決策的重要參考指標，人為降低長期利率和金融市場風險價差的大規(guī)模國債購買扭曲市場信號，導致資源錯配。
三是債務貨幣化大大稀釋債權(quán)人的利益，造成東西長期財富分配失衡。 截止2011年底，發(fā)展中國家儲備資產(chǎn)達7 萬億美元，這些儲備大多數(shù)以美國國債或其他低收益主權(quán)債券的形式投資，等于為發(fā)達國家進行債務融資，長期債務貨幣化勢必嚴重侵害債權(quán)人資產(chǎn)和金融利益。
可以預見的是，未來美國財政懸崖風險、主權(quán)債務融資風險，以及新興經(jīng)濟體受到的新沖擊會左右全球金融走勢，特別是各國央行債務貨幣化，及其引發(fā)的資本無序流動的風險將成為全球金融的新常態(tài)。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）