中國需警惕財富轉移的金融渠道
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近期以來，發達國家放縱貨幣政策，不僅擾亂了全球信用總量、信用創造機制、真實經濟增長機制的關系，更導致全球經濟和金融秩序混亂，除人民幣兌美元被動大幅升值以及新一輪熱錢沖擊之外，必須警惕其背后額財富轉移渠道。
一般而言，國際財富的轉移大致可以分為兩類渠道: 一類是貿易渠道；另外一類就是價值渠道，也就是金融渠道。一直以來談到失衡，人們更關注貿易的失衡，而忽視金融的失衡，但事實上，中美之間的金融失衡恰恰被中美之間的貿易失衡做掩蓋。
從本質上講，當前全球失衡，特別是中美經濟失衡是在金融全球化和國際產業轉移的大背景下,全球金融中心與全球制造業中心在國際分工協作和利益分配上的失衡。對外資產負債表的數據表明，全球利益分配方式已經不僅體現在經常項目上，金融利益所得也成為全球利益分配的重要渠道。中美這兩個債權大國與債務大國之間存在著巨大的利益分配的不平衡，面對著越來越嚴峻的局面，中國到底又該如何打破這種失衡呢？
金融危機以來中美貿易失衡已經大為改善，金融危機推動了中國外需依賴型經濟的戰略轉型，通過中國經濟結構的積極調整以及貿易平衡戰略的加快推進，中國外部盈余已經大幅降低。自從2009年以來，中國貿易順差和經常項目順差占GDP比重已經顯著下降。2009、2010年貿易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%，2011年降至2.8%。按美元口徑計算的貿易盈余目前比2008年頂峰時低45%，并且已經遠低于國際上4%的評判指標（國際收支失衡的指標），國際收支失衡正在趨于改善。
然而，另一方面，中美之間的金融失衡卻正在變得越來越嚴重，這主要體現在中美兩國的國際投資頭寸表。如同企業資產負債表一樣，國際投資頭寸表是國家的對外資產負債表，是一國對外金融資產和負債狀況的整體反映。2004-2011年以來，中國對外資產和對外負債均呈現出迅速增長態勢，年均增速分別達26%和24%，凈資產更是增長30%以上，中國也連續5年成為全球第二大凈資產國，也就是債權大國。
可以說從經濟循環的角度看，對外資產主要是歷年來貿易順差累積的結果，也是我們改革開放30多年來成果的體現，但是，我國的對外凈債權僅僅存在于賬面，對外凈債權的收益率十分低下。統計顯示，截至2012年6月末，我國對外金融資產49462億美元，對外金融負債31974億美元，對外金融凈資產17488億美元。在對外金融資產中，對外直接投資3923億美元，證券投資2593億美元，其他投資9798億美元，儲備資產33148億美元，分別占對外金融資產的8%、5%、20%和67%；在對外金融負債中，外國來華直接投資19032億美元，證券投資3011億美元，其他投資9932億美元，分別占對外金融負債的60%、9%和31%。
這種不對稱結構的直接結果就是投資收益的重大差異。以中國持有美國長期國債收益率計算，我國儲備資產的收益約為3%-5%（現在還不到2%），外國直接投資在我國的收益平均在20%左右。按此估算，3萬多億美元的儲備資產年收益約1013億美元，1.53萬億美元的外國直接投資的年收益為3060億美元，相差近3倍，凸顯出我國“負債高成本、資產低收益”的嚴重失衡局面。
而作為全球第一大經濟體的美國卻是另一番景象，美國是全球最大債務國，但是其海外資產的收入仍超過其因對外債務支付的利息，而這正是通過對外資產負債表實現的。美國的對外資產負債表結構正與中國相反，美國對外投資主要集中在高收益的風險資產（主要是FDI），而對外債務仍然主要集中于安全性好的低收益資產（美國國債等）。
根據美國經濟研究局報告，美國目前持有外國資產已經高達10.4萬億美元，而外國持有的美國資產是17.4萬億美元。也就是說，這其中的10.4萬億美元可歸因于和美國的資產置換，余下的7萬億美元可歸因于外國通過貿易順差掙來的美元財富。布雷頓森林體系解體以后的30年間，美國持有的外國資產平均回報率為6.82%，而外國持有的美國資產回報率只有3.50%，兩者相差3.32個百分點。以目前10.4萬億美元的資產大置換規模來算，美國每年得到凈收益3450億美元，這個來自金融渠道的財富增加值，已經遠遠超過了實體經濟渠道的國內生產總值(GDP)增加值。
現在看來，美國更像是具有正財富收益的債務國，而中國更像是有負財富收益的債權國。。當前美國啟動QE3開閘放水，量化寬松貨幣政策的本質就是債務貨幣化，美國將“私人債務國家化”，然后將“國家債務國際化”，讓別國為美國的危機買單，美聯儲用巨額國債購買計劃來支撐全球流動性戰略，其背后是加速全球財富的轉移和再分配。截至目前，中國已經擁有3.2萬億外匯儲備，占到全球外匯儲備的近三成，位居世界第一，其它新興經濟體共計占五成，美元貶值將使這些新興債權人的財富大幅減值和縮水，嚴重損害其債權人利益。
那么，中國到底如何打破這種不平衡的財富循環呢？中國資產一直以來之所以更多投資于美元/美債等資產，是因為中國優質金融產品資源的稀缺。因此，必須加快推動國內的經濟金融全方位改革，培育和完善多樣化的、多層次的金融市場和體系，充分發揮利率、匯率在資源配置中的價格引導作用，以提高國內金融體系儲蓄轉化為投資的效率。
要讓龐大的金融資產作為支持實體經濟發展的堅強后盾，中國應以改善和優化中國對外資產負債表為契機，加快實施資本項目改革、外儲管理體制改革、擴展海外直接投資，以及改變國內金融體系低效率等一系列戰略措施，促進國民財富有效增長。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）