短期資本流入與長期資本流出并存
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8月外匯占款比上月凈減少174億元，降幅呈加速趨勢。一面是連續(xù)數(shù)月外匯占款的減少甚至負增長，一面又是歐美無限購債的開閘放水，中國到底是該擔心資本流入還是資本外流？未來，短期資本和長期資本流動格局到底出現(xiàn)怎樣的分化走勢？
事實上，資本外流是近期中國面臨的重大風險之一。去年年底以來，外儲縮水、外匯占款連月減少、實際利用外資金額持續(xù)下滑等一系列信息，均傳遞出跨境資本流出中國的跡象。數(shù)據(jù)顯示，中國吸引外商直接投資（FDI）自去年11月以來，只有5月同比出現(xiàn)0.05%的短暫同比正增長，其他月份均為負增長。
而今，美聯(lián)儲QE3的推出將可能使持續(xù)近一年的短期資本流出轉(zhuǎn)變?yōu)樾乱惠喍唐谫Y本流入。美聯(lián)儲新發(fā)基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，將進一步加大流動性。在美國國內(nèi)債券收益率走低、股市提前透支第二輪量化寬松政策利好、實體經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢等形勢下，未來，大部分貨幣資金受利益驅(qū)動，可能流向投資收益較高的大宗商品市場及新興市場國家，短期資本新一輪回流中國的可能性大大增強，人們又開始擔憂資本大規(guī)模流入的壓力。
然而，對于資本到底是否回流中國，不能一概而論，還得區(qū)分來看，回來的到底是短期的投機資本，還是長期的產(chǎn)業(yè)資本？流出去的又是投機資本還是產(chǎn)業(yè)資本？從大的趨勢上看，我們認為，盡管歐債危機出現(xiàn)緩解，美國大規(guī)模開閘放水，全球經(jīng)濟形勢可能在2013年出現(xiàn)一定程度回暖，但由于發(fā)達國家主權(quán)債務(wù)危機曠日持久、全球經(jīng)濟再平衡進程加快推進，以及新興市場資本回報率的降低等因素，新興經(jīng)濟體資本長期大規(guī)模凈流入的局面正在面臨拐點，長期資本，特別是產(chǎn)業(yè)資本流入中國的速度將會放緩。
從中長期看，影響國際資本流動的主要因素正在發(fā)生趨勢性改變。以往經(jīng)濟全球化中的過度消費、過度借貸、過度福利、過度出口的失衡關(guān)系正在被打破。首先，發(fā)達國家主權(quán)債務(wù)危機正在開啟一場曠日持久的“去杠桿化”進程，這會導(dǎo)致海外資本的持續(xù)回流；
其次，發(fā)達國家主導(dǎo)的全球總需求不斷萎縮，中國出口部門超高速增長的黃金窗口已經(jīng)過去，將大量勞動力等資源配置于勞動密集型出口部門的效率開始下降；
第三，一直靠低價格補貼全球化紅利的中國也正在走上一條要素價值重估的調(diào)整之路。可以說，多年來，生產(chǎn)要素價格低估是中國現(xiàn)有經(jīng)濟增長模式以及經(jīng)濟內(nèi)外失衡和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低級化的癥結(jié)所在。中國以其低勞動力成本、低土地成本、低環(huán)境成本和較好的產(chǎn)業(yè)配套體系克服了資本邊際收益遞減的規(guī)律，使得中國成為全球的價值洼地。然而，當前隨著中國推進工資收入分配、資源價格等一系列制度性的改革，也意味著中國生產(chǎn)要素價格重估的開始，這必然壓縮FDI的利潤空間；
第四，一些資本可能會轉(zhuǎn)向成本更為低廉的發(fā)展中國家，從而分流一部分流向中國等傳統(tǒng)新興經(jīng)濟體的海外資本。8月底，美國商會最新一份調(diào)查報告顯示，21%的美國公司計劃在未來兩年內(nèi)將部分投資或業(yè)務(wù)從中國轉(zhuǎn)向要素成本更為低廉的馬來西亞、越南、泰國等東盟國家。德國等歐盟國家也有意加大對新崛起的中小型新興經(jīng)濟體（比如，靈貓六國等）的投資。
第五，美國正在加速推進“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，奧巴馬政府欲通過促進產(chǎn)業(yè)資本回流重組全球產(chǎn)業(yè)鏈。隨著“美國制造”的強勢回歸，未來美國很可能由海外直接投資凈輸出國轉(zhuǎn)變?yōu)閮糨斎雵@不僅會導(dǎo)致美國資本回流，而且其種種優(yōu)勢和巨大的市場還會吸引全球資本，導(dǎo)致吸引全球資本規(guī)模出現(xiàn)趨勢性放緩。未來，隨著全球資本流動大格局的演變和產(chǎn)業(yè)布局的展開，全球資本流入中國放緩的壓力會進一步凸顯。
綜合以上這些因素分析，全球資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟體的趨勢可能正在悄然發(fā)生改變。中國要防范的不僅僅是熱錢的大規(guī)模流出，更是長期資本的流出。 中國靠資源廉價、利潤豐厚吸引全球資本的年代已經(jīng)漸漸遠去，如何能夠再次吸引資本？要靠快速提高的人力資本、快速提高的勞動生產(chǎn)率、快速成長的市場容量，要靠引入先進技術(shù)、提高國家競爭力的項目和更加公平的投資環(huán)境來造就經(jīng)濟的新優(yōu)勢。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）