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2011年03月21日15:05 | 中國發(fā)展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

（三） 金融沖擊與全球資本流動性的變化

全球金融市場由于日本大地震及其核泄漏態(tài)勢發(fā)展的極度不確定性而出現(xiàn)“集體性恐慌”，日元回流與日元飆升成為最突出的特征。一方面，匯率市場上，日元比震大幅飆升8%，創(chuàng)先23年來的新高。這與阪神地震時的情形極為相似，1995年1月17日阪神大地震后，在三個月時間之內，美元兌日元跌至二戰(zhàn)以后最低水平79.75，在1995年1月23日到4月19日期間日元成為表現(xiàn)最為強勁的主要貨幣，但隨后兩年間出于刺激經濟以及提振出口的需要日元持續(xù)大幅貶值（見圖1）。

圖1 1995年阪神地震后兩年間日元大幅貶值

而另一方面，伴隨著日元升值的還有日本海外金融資產的回流。事實上過去10年中，日本成為全球流動性的主要提供者。國際游資從日本借入大量低息貨幣，投入收益更高的國際資產，如英鎊、美元等等，從事日元套息交易，日元成為全球主要的融資貨幣。這次地震后海外日元資產回流一度引發(fā)全球資本市場的劇烈動蕩（圖2）。

資料來源：EPFR

圖2 震后日元資產加速回流

不過，從中長期看，日元套息資本回流影響偏向短期。首先，套息資本是借貸資金跨期、跨區(qū)域套利，故很難忍受產業(yè)資本的長期回報模式；其次，高息國家的資產價格將受部分資金回撤壓力；最后，在日元升值和套息資本回流下，美國國債可能遭受一定拋售，從而引發(fā)國債收益率上升。此外，為穩(wěn)定震后金融市場及滿足金融機構不斷上升的資金需求，日本央行已經向貨幣市場累計注入巨額億日元的額外流動性，創(chuàng)歷史最高紀錄，在日本公共債務和央行資產負債規(guī)模不斷擴大的情況下日元很可能趨勢性走弱。日元無節(jié)制的發(fā)行將進一步深化日元套息資本的地位，從而使日元的泛濫外溢更大空間的提升全球流動性，全球的通脹壓力將更為巨大。

此外，地震導致日本的債務融資能力的急速下降，全球債券市場也將遭受重大挑戰(zhàn)。由于多年來日本主要依賴國內儲戶給政府提供貸款，超大規(guī)模的政府債務，對民間資本而言，幾近竭澤而漁，日本政府嚴重缺乏對內融資能力。而對外融資，也因為擔心高負債水平的國際投資者必然推高日本的借款成本，進一步給日本財政造成壓力，日本將更加依賴國債進行融資。從現(xiàn)實情況看，無論是債務總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是世界發(fā)達國家中最差的國家，截止2010年底，日本國債余額已達到753.8萬億日元，并且連續(xù)三年出現(xiàn)新增國債超過財政收入的局面，災后的巨額重建費用極有可能推高日本主權債務危機的幾率。與此同時，地震將使投資者可能調整投資策略，使海外資產回流用于支撐本國國債和本土災后重建，日本海外資本流向的改變也將使美國債市和歐洲債市出現(xiàn)新的動蕩。今年上半年，歐債國家進入新的集資高峰期，舉新債償舊債隨時可能因市場氣氛逆轉而變得困難，而美國國債也將遭受拋售打壓，全球正步入一個高風險的債務動蕩期，發(fā)達國家的債務融資將面臨巨大的風險與挑戰(zhàn)。

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