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2014年01月01日13:39 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

盈利預測與估值。公司做大做強的步伐過快，涉及產業較多，固定資產折舊以及減值準備計提較多，在下游需求不旺盛的背景下，導致公司業績出現較大的下滑，預計明年仍在業績低谷中徘徊。我們預測公司2013~2015年每股收益分別是0.09元、0.13元、0.20元，對應PE是95、66、43倍。從估值角度看，估值偏高，但是由于公司的新材料概念以及公司業績彈性較大，下游需求市場一旦回暖，公司業績將會快速回升。給與“增持”評級。

風險因素。需求下滑。

長城電工2013年半年報點評：產品結構調整，營業外收入增加

長城電工600192

研究機構：長城證券分析師：桂方曉，熊杰撰寫日期：2013-07-24

我們認為公司裝備升級，加快新產品產業化進程，完成公司“縱向產業升級、橫向延伸產業鏈”的發展思路，并依據當地政府的大力支持，未來收益或可期。

預測公司2013-2014年攤薄EPS分別為0.31元和0.50元，對應PE分別為23.7倍和14.8倍，首次給予公司“推薦”的投資評級。

業績高于市場預期：2013年半年度，公司實現營業收入10.57億元，比去年同期增加8.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4392.42萬元，比去年同期增加94.99%；扣除非經常性損益的凈利潤2657.79萬元，比去年同期增加44.44%。公司業績高于市場預期。

公司產品結構調整，營業外收入增加：公司2013年半年度營業利潤較去年同期增長38.89%，主要原因有：公司積極調整產品結構，毛利率高、盈利能力強的產品銷售比重增加。其中接觸器、斷路器等元件的毛利率為33.75%，營業收入比去年同期增長30.66%，該產品營業利潤增加2080.21萬元，增長29.06%；公司營業外收入大幅增加。公司2013年半年度營業外收入1979.8萬元，較去年同期增加277.86%，主要是公司獲得政府補助大幅增加。公司本期獲得政府補助1870.26萬元，較去年同期增長535.54%。

政府補助成公司利潤主要增長點：公司2013年半年度與去年同期相比，凈利潤增加2160萬元，其中營業外收入增加1456萬元，占凈利潤增加額的67%，可以說是公司2013年半年度凈利潤增長的絕對主力。公司營業外收入的主要來源是政府補助，公司2013年半年度主要獲得工業強市獎勵資金167萬、126-252KV開關柜與SF6斷路器項目補助430萬、智能環保型工業控制電器改造補助253萬。

公司加快產業鏈升級，未來收益或可期：公司通過加快科技創新、實施項目建設、推進管理創新，進一步提升核心競爭力。公司正在實施的智能化新領域中高壓開關設備產業化建設項目、智能低壓電器技術升級及產業化建設項目已開工建設，計劃年底開始試生產，將推動公司裝備升級，加快新產品產業化進程，完成公司“縱向產業升級、橫向延伸產業鏈”的發展思路，并依據當地政府的大力支持，未來收益或可期。

風險因素：新產品研發失敗，政府補助減少，市場競爭加劇。

宏發股份調研簡報：多產品驅動進口替代提升全球份額

宏發股份600885

研究機構：招商證券分析師：彭全剛撰寫日期：2013-09-23

我們近期調研了宏發股份，我們認為，公司具有壟斷的市場地位，強大的自主研發和制造能力，且其技術含量較高的汽車、電力、通訊繼電器產品進口替代進展良好，毛利率有望隨產品結構變化持續提升。首次給予“審慎推薦-A”的評級。

1、繼電器份額世界領先，進口替代過程將持續。

目前，宏發的繼電器產品在全球60多億美元的市場中排名第4,僅次于歐姆龍、泰科和松下。其中通用(家電)繼電器全球市場份額已經達到40%，電力繼電器更是超過50%，汽車、通訊、工控等也有3-8%不等的份額。前三家繼電器產品占其收入比重較小，并非其主業，例如泰科也有出售繼電器部門的意愿，利好專注于繼電器行業的宏發持續擴大市場份額。

2、瓶頸期遠未到來，汽車、高壓直流繼電器是主要推動力。

對于市場擔心的繼電器市場的瓶頸，我們認為，在最近幾年仍然不會來臨。宏發目前的銷售額僅為30多億人民幣，在300-400億人民幣的全球市場中，仍然有較大的提升空間。我們認為，其汽車和電力繼電器產品是宏發銷售的有力推動器。汽車繼電器產品未來看通用、寶馬等國外大客戶的突破以及國內車型的升級換代，而主要運用于智能電表的電力繼電器將受益于國內電表市場的更新換代。

3、縱向一體化覆蓋，有效提升公司實力。

宏發的核心競爭力之一體現在上游的模具、繞線機以及全自動生產線的自主生產能力以及中國規模最大、技術水平最先進的繼電器檢測與分析實驗室，并且是北美UL認可的CTDP實驗室，德國VDE在中國唯一、全球第六家TDAP認可實驗室。生產模具和機械可以保證宏發產品零配件的質量，同時降低外購機器的成本；高端實驗室可以使得宏發新產品快速高效地通過認證進入國內國際市場。此兩項競爭力是國內其他繼電器企業無法比擬的。

投資建議與風險提示：宏發領先的市場地位、多產品的進口替代、新產品的推出將使得公司持續穩健的增長，有望使得EPS和估值雙升。不考慮增發，我們預測公司13-15年EPS分別為0.75、0.95和1.25元，給予目標價20元，首次給予“審慎推薦-A”的評級。風險提示：新產品市場拓展不利、原材料價格上漲

光電股份：上半年主業利潤不高，預計下半年將高增長

光電股份600184

研究機構：中國銀河分析師：鞠厚林撰寫日期：2013-08-12

我們預計2013和2014年的每股收益為0.85元和0.92元，動態市盈率分別為26倍和24倍，在軍工股中具有估值吸引力。而且公司有進一步整合集團資產的潛力，維持“推薦”評級

特變電工：多晶硅和電站業務均有望超預期

特變電工600089

研究機構：國信證券分析師：張弢撰寫日期：2013-09-05

多晶硅三季度價格持續上漲，后期有望回到盈虧線

受益于多晶硅對美韓的雙反，國內多晶硅價格自今年三季度以來出現了比較明顯的上漲，也一定程度上刺激了多晶硅相關企業盈利能力的復蘇，目前根據PVInsights的報價多晶硅價格已經回升了大概10%左右，而國內多晶硅企業報價也維持在125-135人民幣/kg的水平，如果報價維持，多晶硅企業的盈利將有極大程度的改善。同時，多晶硅目前是全產業鏈盈利情況最差的環節，隨著下游現金流的改善及國內光伏項目的啟動，我們預計多晶硅價格有望繼續回暖。

公司多晶硅業務投產，未來成本有望降低

8月14日，公司宣告新的多晶硅生產線投產，由于新線邊際投資成本下降的影響，其折舊相比老線有了明顯的降低，同時，公司目前新線采用的自備電廠電價較低，也能有效降低電耗成本，我們預計新線投產后多晶硅生產成本能夠降低到國內企業中較為領先的水平。

光伏電站受益國內政策，下半年將集中確認

由于國家補貼電價政策規定在2013年9月1日前獲得核準，在2014年1月1日之前裝機完成的電站項目將仍然享受1元/度的電價，因此公司之前公告的已經開始建設項目大部分需要在今年年底之前建設完成并并網，這將有可能刺激今年下半年公司電站收入確認超預期。

風險提示

公司多晶硅盈利復蘇低于預期，公司電站業務確認低于預期。

維持“推薦”評級由于公司多晶硅產線的投產及近期多晶硅價格的上漲，我們預測公司多晶硅業務下半年的盈利能力將有明顯的改善，同時今年公司電站項目將會陸續確認，我們認為公司經營能力正在逐漸向好，維持公司2013~2015年的EPS預測分別為0.49/0.64/0.82元不變，對應公司PE分別為20/16/12倍，仍然處于較低的位置，我們以2013年給予25倍PE計算公司合理估值為12.50元，維持公司“推薦”評級。

航天機電調研簡報：專注電站開發，綜合實力凸顯

航天機電600151

研究機構：渤海證券分析師：伊曉奕撰寫日期：2013-08-28

產品結構調整到位未來幾年持續高增長

公司近年來一直進行產業調整，光伏業務由全產業鏈模式調整為專注電站開發，建立了開發-建設-轉讓的成熟模式，并參股成立上實航天星河能源公司，為電站快速轉讓提供保障。公司憑借集團資源優勢和前期項目積累，在甘肅、寧夏等地區已經建立了較為完善的對接機制，電站開發從前期環評到路條到核準審批都建立了順暢的溝通渠道，工作效率和成功率大大提升，上半年拿到路條的項目就有459MW。此外公司在分布式光伏領域搶先布局，已經簽訂了幾百兆瓦的合作協議，等待細則明確即快速占領市場。

極強融資能力保障電站BT模式運營

作為光伏電站開發商，公司主要以BT形式參與，比傳統的EPC和單純安裝對資金的需求量更大，集團的鼎力支持為公司提供強大經濟后盾，今年3月向航天科技財務公司申請5億元短期貸款，綜合利率為基準利率下調5%，5月接受航天技術研究院6億元長期貸款，利率為標準利率下浮20%，集團提供的低成本貸款極大提升公司電站建設的收益率。此次大股東與國開行簽100億貸款中，50個億用于公司電站開發建設，意在對市場釋放正面信號，強化品牌實力，為電站項目轉讓提升效率。

新董事必有作為，強化航天系國企優勢

上海航天設備制造總廠是公司新材料軍品業務的需求商，本次新董事的降臨我們認為必然會有所作為，股東大會后很可能進一步明確。未來公司如果注入軍品資產很可能在新材料領域，對業績帶來大幅提升。

投資建議

預計公司13-15年的EPS為0.19、0.32、0.49元/股，對應目前股價市盈率為38.89倍，考慮到公司作為電站開發商的資金、渠道和客戶優勢以及作為上海航天唯一融資平臺未來資產整合空間，給予“推薦”評級。

南玻A調研快報：立足傳統，順應市場調結構

南玻A000012

研究機構：東興證券分析師：趙軍勝撰寫日期：2013-08-12

事件：

近期我們調研了南玻A,和公司進行了交流。

主要觀點：南玻A是以浮法、工程玻璃、精細玻璃和太陽能業務為主，公司產品在國內質量優勢突出，管理等綜合優勢強，是上市的玻璃龍頭企業之一。2013年上半年實現營業收入35.36億元，同比增長5.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.54億元，同比增長43.73%，剔除非經常損益同比增長168.48%。

1.浮法和工程玻璃業務業績改善突出

公司浮法玻璃業務擺脫2012年盈虧平衡的狀態，2013年實現盈利，毛利率提升至15%-20%的水平。主要是因為玻璃價格同比上漲6%-7%，達到1300元/噸，價格提升幅度成為公司的利潤率。公司擁有全球最大的工程玻璃生產產能，達到1300萬平方米，上半年毛利率達到30%。其中，中空玻璃上半年銷量達到600萬平方米，售價每平方米200多元。浮法玻璃和工程玻璃成為公司業績改善的基礎，利潤占比高達77%，兩者的利潤同比增長54%。預計下半年將保持相對穩定利潤水平。

2.精細玻璃立足顯示器件，重點發展電子薄玻璃

公司精細玻璃營業收入占比12%，但是凈利潤實現1.14億元，占到公司凈利潤的28%。其中，顯示器件利潤水平較高，子公司深圳南玻顯示器件科技有限公司凈利潤達到1.76億元。成為精細玻璃業務業績的基礎。同時，薄玻璃發展前景最好，技術水平國內領先，產品銷售不愁，打開公司發展的新空間。公司河北一條150T/D的生產線已經投產，公司正在宜昌建設一條240T/D生產線和在清遠籌建一條1000萬平方米的高性能生產線，成為公司新的看點。

3.光伏產業技術改造底部等待高彈性

公司已經形成多晶硅到電池組件完整的太陽能光伏產業鏈條。多晶硅生產線當前積極改造，預計3季度投產，產能將提升到6000噸。由于使用先進的冷氫化工藝，成本將由原來的25美元/公斤，降低到18美元/公斤，市場競爭優勢將大幅增強。當前公司光伏產業基本上略有虧損，隨著技術改造未來公司光伏產業競爭力將達到增強，改變原先嚴重拖累業績的狀況。

5.盈利預測和投資評級：

我們預計公司2013年到2015年的每股收益為0.45元、0.62元和0.80元，以收盤價8.99元計算，對應的動態PE為20倍、15倍和11倍，考慮到公司浮法和工程玻璃將繼續支撐業績、光伏產業在技術改進下的見底回升以及公司電子薄玻璃的廣闊發展前景，給予公司“推薦”的投資評級。

6.風險提示：

平板玻璃業績持續改善低于預期和光伏產業業績改善低于預期的風險。

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