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2013年05月27日09:28 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

下半年或追加投資150億元

我們判斷，如果2013Q4-2014Q1預計將頒發TD-LTE牌照的話，最大可能為中移動、中電信兩家獲得TD-LTE牌照。由于中移動4G投資已經超前于政策推動，因此牌照頒發主要影響中電信投資決策。我們判斷中電信下半年追加TD-LTE投資是大概率事件。同時，競爭倒逼將迫使中國聯通進行一定規模的4G試驗網投入。

市場分歧在于，不認為中電信會在TD-LTE進行過多投入。另外，中國聯通3G網絡仍有很大冗余，現階段投資4G網絡沒有必要。但這種分析仍是以運營商需求角度出發。我們強調，如果政府需要倚靠電信投資推動經濟轉型，勢必將“促進”運營商的網絡投資。中電信與中聯通的4G投入就順理成章。

預計中國電信追加投資100億元，中國聯通追加投資50億元。以中移動投資規模為標準，中電信100億投入相當于5萬個基站建設量，但考慮電信基站全為新建，站址與施工方面投入更大，預計100億投資對應3-4萬基站左右，可以做到20-30個城市的重點覆蓋。FDD基站造價較低，聯通能夠通過升級達到FDD基站水平，估計50億投資相當于2萬基站左右。熱點城市覆蓋10-15個。

我們原先預計2013年三大運營商資本開支合計為3816億元，較2012年增長11.7%。其中無線網絡由中移動4G投資拉動，投資規模止跌回升，預計2013年達到1493億，同比增長8.4%。考慮2013年下半年中電信與中聯通共追加150億4G投資，預計2013年無線網絡投資增速將提升至19.2%。行業景氣度將有進一步提升。追加投資的不確定性在于對原有投資的侵占程度和新投資的落實力度。（中國證券報）

光迅科技：非通信光產品有望成為新增長點

光迅科技002281

研究機構：民生證券分析師：張彤宇撰寫日期：2013-05-15

一、事件概述

近期我們對光迅科技進行了實地調研。我們認為公司13年出貨量快速增長將有效抵消價格下滑影響，同時新產品有望支撐毛利率水平，非通信光產品有望成為新的業績增長點，業績將實現穩健成長。

二、分析與判斷

12年營收增速趨緩源于價格加速下滑，新產品有望支撐毛利率水平

12年公司營收只增長1.51%，是首次增速下滑到10%以下。12年公司產品出貨量穩步增長了20-30%，營收增速趨緩原因在于下游客戶華為、中興、烽火等設備商將成本壓力向上游傳導，產品價格下降了20%以上，而往年價格降幅通常在15%左右。預計13年公司出貨量仍將增長30-40%，價格在12年已經確定，降幅在15-20%，因此綜合來看收入仍將增長15%-20%。抵御價格的下滑，除努力擴大銷售外，公司每年近2億元的研發支出，將不斷推出新產品，新產品收入可以占到總收入的20-30%，高毛利的新產品將有力支撐毛利率水平。此外，通過原材料價格每年下降10-15%，以及工藝優化等措施，也可以顯著降低生產成本。

行業網合同額增長迅速，非通信光產品有望成為新的業績增長點

12年行業網合同額同比增長迅速，實現收入1億元左右，在電力、鐵路等專網的中長距跨域傳輸，填補了系統設備商和運營商留下的細分市場。非通信光產品是公司正在著力開拓的市場，與互聯網企業合作，除將光模塊、動態可調光器件等應用于傳輸網絡，還可應用于數據中心內的設備光纖連接，以代替傳統的電纜連接方式，以提高速率、降低能耗。此外，傳感器，光源等產品也可用于物聯網、超光網。這些非通信光產品是定制的，毛利率較高，可達50%以上。未來行業網的收入目標是1-2億美元。

13年兩大核心業務光模塊和子系統有望實現20%以上的收入增長

13年公司計劃實現收入目標24.5億元。預計有源產品光模塊和無源產品子系統均有望實現20%以上的收入增長。在傳統的光通信市場，公司目標是由目前的第5位進入全球前3；在生物醫療、光存儲等光電子應用領域，爭取5年做到8億美元。

三、盈利預測與投資建議

我們預計公司2013-2015年將實現歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.9億元、2.25億元和2.71億元；EPS分別為1.04、1.23和1.48元。給予公司合理估值區間在26~31.02元，對應2013年EPS為25~30倍PE，維持“強烈推薦”評級。

四、風險提示：

全球光器件需求回升乏力，價格下降過快。

三維通信一季報點評報告：等待4G的春天

三維通信002115

研究機構：浙商證券分析師：劉遲到撰寫日期：2013-04-25

產品銷售下降，研發費用提升導致公司盈利呈下降趨勢

2013年一季度，公司實現收入1.7億元，同比降12%。實現歸屬上市公司股東凈利潤0.1億元，同比降46%。導致公司業績大幅下滑的原因是產品銷售的下降導致綜合毛利率的下降，以及研發費用大幅增加導致管理費用率的上升。公司預計1-6月，業績同比下滑幅度增大至-50%至-80%。

2G投資下降導致無線工程需求下滑，影響公司短期業績

運營商從2012年開始降低了2G網絡的投資，而3G投資高峰也將近尾聲。公司的傳統直放站產品主要針對2G網絡，因此2G投資的下降拖累網優覆蓋產品的銷售，考慮到工程的確認周期通常在一年以上，因此公司2013年2G的相關收入將顯著下降，短期內對公司收入形成一定壓力。

4G投資落實將引爆新一輪的行業周期，網優行業最為受益

2012年中國移動計劃建成20萬TD-LTE基站，而中國電信也表明了建設FDD-LTE的意圖。移動互聯網的碎片化和對體驗的要求對運營商的室內覆蓋系統提出了新的要求。在新技術下，運營商大部分的DAS和有源系統將被重建。我們預計未來3-5年，運營商對4G網絡的投資將引發無線通信行業新一輪的投資周期。由于運營商的建設重點是“先宏站，后室內”，行業受益的次序相對靠后，但是運營商4G的長期投資的重點將逐漸偏向室內分布。

預計行業拐點將出現在下半年，維持買入評級

根據我們對運營商無線網絡招投標時間節點的判斷，預計網優行業的拐點將出現在下半年或明年上半年。同時，在LTE大周期下，新的4G相關網優覆蓋方案將持續帶動新產品的銷售，從而提升產品毛利率。預計2013-2015年公司EPS為0.26、0.37、0.52元，對應PE為21、15、11倍，建議“買入”。

日海通訊：業績超預期，競爭優勢決定率先復蘇

日海通訊002313

研究機構：興業證券分析師：李明杰撰寫日期：2013-04-25

給予“買入”投資評級。

鑒于公司行業龍頭地位、快速復蘇發展態勢以及業務中長期布局，我們給予“買入”評級，預計2013-2015年EPS分別為1.04元、1.28元、1.58元。

風險提示

運營商投資波動、行業競爭加劇

大富科技：拐點確立，趨勢向好

大富科技300134

研究機構：招商證券分析師：張良勇撰寫日期：2013-04-26

公司拐點確立，趨勢向好，其中12年收入15億元，同比增長52%；虧損1.91億元，同比下降202%，合EPS-0.60元。13年1季度收入3.83億元，長52%；凈利潤220萬元，同比增長28%，成功扭虧為盈。隨著LTE建設帶來的行業回暖，以及內控的改善，公司未來趨勢向好。預計公司13-15年EPS分別為0.38/0.51/0.62元，首次給予“審慎推薦-A”的投資評級。

超華科技12年報點評：整體盈利較好改善

超華科技002288

研究機構：宏源證券分析師：王鳳華，李坤陽撰寫日期：2013-03-01

事件：

公司今日公布2012年年報，實現營業收入6.9億元，比上年增長66.09%；歸屬于母公司所有者的凈利潤4331.44萬元，比上年增長30.96%。主營收入和利潤均實現了穩步增長。

收入和利潤增速略偏離預期，整體增長情況良好。公司2012年實現營業收入6.9億元，同比增長66.09%，高于我們的預期，而凈利潤4331萬元，同比增速低于預期，主要是公司的利潤率與預期發生了一定的偏離。從數據上看，12年的毛利率20.66%，比上年略微減少，凈利率與上年同期相差2.4個百分點，雖然全年凈利呈下降的趨勢，但幅度較小。整體來看，公司經營狀況發生了較大改善。

內涵增長與外延擴張成果顯著。公司近幾年同時通過內涵增長和外延擴張兩張手段進行發展。內涵增長是投資進行240萬平米玻纖布CCL項目及8000噸高檔銅箔；外延式擴張公司不斷進行并購，先后并購三祥、梅州泰華及其他相關產業鏈公司，目前尚有并購惠州合正和九江德福的計劃，全部用于彌補產業鏈的弱勢，加強在電子銅箔、CCL以及PCB板領域的研發、生產和銷售能力。內涵與外延發展配合促進公司利潤顯著提高，IPO募投項目貢獻凈利1766萬元，廣州三祥及其下屬子公司共實現凈利4448萬元，遠超過12年的承諾利潤1900萬元，可以看出這兩種措施有效幫助公司業績改善，未來幾年，還有募投項目完全達產及增發電子銅箔投入生產等有利改善，配合其他的并購計劃，預計公司未來幾年的業績將有大幅的增長。

盈利預測與估值。經過調整，預計13-15年公司凈利潤8273萬、1.27億和1.76億，對應的EPS0.25元、0.39元、0.54元，按照2月27號的收盤價9.92元計算，對應的PE40X、26X、19X，給予13年55倍的PE，對應的目標價格為13.5元，維持“增持”評級。

興森科技：新產線投產在即，拓展增長空間

興森科技002436

研究機構：國金證券分析師：程兵撰寫日期：2013-04-25

投資邏輯

拓展中小批量板與IC載板業務，打破增長天花板：公司主要從事樣板生產，市場增量空間有限，公司著力拓展新的在增長業務，宜興項目提升中小批量板的產能與市場占有率，IC載板項目則為公司進入市場容量更大的IC載板業務奠定了必要的條件，有助于公司打開新的市場增量空間。

拓展項目投產，年內收入增長較快：1）中小批量板主要針對高層以及HDI等需求，預期長期受益于國際產業轉移利好，13年帶來約3億元的收入規模，未來幾年有望實現持續增長；2）IC載板主要是FCCSP等中高端產品，未來全球需求快速增長，國際產能轉移空間大，有望保持快速增長態勢，由于國內市場供應商相對較少，預期產能利用率相對較高，年內貢獻收入規模或在8000萬左右，14年之后公司收入將明顯增加。

航天軍工與通信等需求驅動原有業務快速增長：1）我國軍費支出增多，航天航空等多項重大科研項目同步進行，提升公司下游需求；2）寬帶提速與光纖入戶以及后續到來的4G建設利好光通訊業務的增長；3）1季度新項目的先期投入造成三費過高，影響業績，原有業務毛利37%，并未受太大影響，隨著新項目投產，費用率逐步恢復正常水平。

投資建議

預計公司13-15年實現凈利潤1.79億，2.15億，2.68億，對應EPS0.8元，0.96元，1.2元，同比增長20.4%，19.7%，24.87%；上半年新項目陸續完工投產，但相關投入引起費用較高對業績有所影響，預計下半年之后，特別是3季度之后公司業績將會有明顯的改善，同時公司在批量板與IC載板領域的拓展，有望進一步打開增長空間，提升公司估值，看好公司加快上游設計開發，下游SMT貼片的整合。因為我們給予公司“買入”評級。

估值

我們給予公司未來6-12個月20.00元目標價位，相當于25x13PE.

風險

新產能投產不達預期，經濟嚴重衰退。

美亞柏科：硬件產品占比提升拉低毛利率，但一季度對全年不具指引意義

美亞柏科300188

研究機構：長江證券分析師：馬先文撰寫日期：2013-04-25

事件評論

硬件產品占比提升拉低綜合毛利率16個百分點，但一季度情況并不指引全年預期。公司2013年一季度實現營收4572萬元，同比增長30.9%，符合市場預期。營收增長較快，無疑印證了“電子證據入法”推動電子取證市場景氣度提升的趨勢。但由于一季度硬件銷售占比較高，導致毛利率同比下降16個百分點，成為拉低利潤增速的最主要原因。我們認為，盡管一季度毛利率下降較快，但考慮到一季度收入占比僅為全年10%左右，產品結構具有一定的偶然性，對全年并不具備指引意義。

2013年期待刑偵市場放量，形成新的業績增長點。公安網監部門一直以來是電子取證產品的最大客戶。但隨著電子證據正式寫入“民訴法”和“刑訴法”，同時隨著智能手機等存儲大量信息的移動終端快速普及，公安刑偵部門對電子取證產品的需求開始爆發。2012年公司專門成立刑檢事業部，拓展刑偵市場。由于刑偵是公安系統內案件處理量最大的部門，且刑警規模是網警的7倍左右，這一市場啟動，將大幅打開電子取證設備的市場空間，并有望成為公司增長的新亮點。

“取證云”、“搜索云”、“公證云”、“企業內部調查”業務，推動公司由“小產品”邁向“大服務”。目前，公司的“三大云”與“企業內部調查”、“數字維權服務”等服務業務已全面展開，產品日趨成熟，用戶量穩步上升。

我們認為，“大服務”的展開，一方面將有利于推動公司毛利率水平回升；另一方面，將促公司業務由toB延伸至toC，進而打開更為廣闊的成長空間。

維持“推薦”評級。我們預計公司2013~2015年EPS0.92元、1.20元、1.56元，目前股價對應PE25.87、19.87、15.28倍，維持“推薦”評級。

科華恒盛：引領國產UPS電源業務模式轉型，運營商、交通、數據中心共舉成長

科華恒盛002335

研究機構：銀河證券分析師：王家煒撰寫日期：2013-05-17

1。事件

近日我們對科華恒盛進行了跟蹤研究。公司作為國產UPS電源系統第一品牌，戰略清晰、執行到位，從信息化UPS電源產品為主向產品解決方案順利轉變，帶來公司目標市場空間的數倍陡增和更具競爭力的客戶拓展能力；公司數據中心解決方案在13年預期放量增長，高端電源在運營商（電信投資步入增長周期）、交通領域的快速增長也有望成為13年的重要拉動力。

2。我們的分析與判斷

1）、轉變業務模式，差異化競爭、陡增目標市場空間

公司2007~2011年收入復合增速35%、毛利復合增速38%、凈利潤復合增速95%，但公司積極轉變以迎接新的機遇和挑戰。在2012年經濟形勢嚴峻的情況下，仍順利完成從“賣相對單一的UPS電源系統”向“端到端電源解決方案”業務模式的戰略轉型，為未來的新一輪快速成長打下基礎。

單個機房和動力供應相關的投入中，UPS電源系統占比約20%，通過從單一信息化UPS電源系統為主向解決方案提供商的轉型，不僅市場空間獲得了數倍的增加（公司僅需要把控住營銷服務體系和核心研發制造體系，低門檻產品制造完全可以外包和外購），并且在實現差異化競爭力上獲得巨大提升：l應對本土競爭對手，通過解決方案，拉開競爭層次的差距，擺脫價格競爭的壓力，依托“產品高端化+差異化技術方案”鞏固國產品牌龍頭地位；

應對中大功率UPS電源市場寡頭競爭的外資廠商，通過相似的解決方案業務模式拉近差距，依靠客戶黏性、服務和價格優勢，提高市場份額。尤其服務優勢，公司已建立9大技術服務中心、51個直屬服務網點，150余位技術工程師組成專業服務團隊；新型的3A服務，從傳統應急維修轉變為預防為主的本地化、主動化的廠家級服務模式。

2）運營商、交通市場齊發力，數據中心解決方案突破高端市場

數據中心關聯度很大的一塊是UPS電源系統，公已形成了基于“核心產品UPS電源系統+配電柜+機柜+精密空調+三維監控系統”等比較完整的一體化數據中心解決方案，并在公共、工業、金融、企業、電力、通信、其他等各行業累計了上百個樣板項目。

UPS電源功率越大，門檻越高，此前大型數據中心的電源，基本被外資壟斷；科華恒盛即將完成驗收的華北石油IDC一期項目（上千萬合同的大型數據中心），實現了國產品牌對大型乃至超大型高端數據中心市場的突破。

據媒體報道，5月15日，工業和信息化部電信研究院副院長劉多在召開的2013寬帶通信及物聯網高層論壇上透露，因特網數據中心（IDC）和因特網接入服務（ISP）牌照發放在即，已有60多家企業申請；移動互聯網、物聯網、云計算也將推動IDC市場建設規模的快速增長。

3。投資建議

小公司、大市場，優秀的歷史快速成長記錄（07~11年收入復合增35%、毛利復合增速38%、凈利潤復合增速95%）、2012年完成業務模式戰略轉型準備，2013年我們預期48%凈利潤增長，13~15年收入分別為12.1億（+29.7%）、15.8億（+30.85%）、20.51億（+29.5%），EPS分別為0.63/0.79/1.04元，13~15年預期收入復合增速30%、凈利潤復合增速35%，合理估值PE30倍PE。首次覆蓋，給予推薦”！p>；；

4。風險

1）宏觀經濟下滑風險（UPS電源系統的滯后周期影響）.

5。催化劑

1）重要項目中標、估值存在提升空間。

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