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下半年全球主權債務危機將升級
關鍵詞： 張茉楠 國家信息中心 債務危機 主權債務 趙武
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無論愿不愿意面對，發達國家債臺高筑仍將是拖累全球經濟復蘇的最大隱患。資產負債表的艱難修復、中長期增長放緩以及主權債務危機解決的復雜性和艱巨性都決定著世界經濟的走向變得越來越不確定。由于各國應對危機的政策空間有限，全球經濟可能面臨比2008年開始的國際金融危機時的更大的風險與挑戰。
主權債務危機可謂是“沒有最差只有更差”，誰都不比誰好多少。截至目前，全球主要經濟體背負了高達7.6萬億美元的沉重債務，其中G7國家今年到期的主權債務總額約7.3萬億美元，如果算上利息，全球主要經濟體今年所需的再融資規模將超過8萬億美元。據彭博社數據顯示，在全球主要經濟體的債務規模中，日本和美國占據絕對大頭，其中日本將有3萬億美元債務到期，位列第一，美國則將有2.8萬億美元債務到期，居于其次。調查顯示，這些國家中預計至少有七個國家的十年期國債收益率到年底時將會更高。隨著全球經濟增長放緩，投資者在出借資金時可能會要求更高的回報率，這意味著多數債務國將面臨借貸成本上升的窘境。
主權債務危機的惡化程度遠遠超過人們的預期。金融危機以來，西方發達國家政府試圖通過擴大其資產負債表、向金融、居民與企業部門提供刺激來減輕財富縮水的沖擊，進而控制去杠桿化的速度，私人部門的資產負債轉移至政府部門。在這種情況下，主權債務和赤字財政成為困擾發達國家的普遍性難題，并成為二戰后發達經濟體政府負債率上升最快，波及范圍最廣的一次，2011年全球主權債務達到了7.4萬億美元，堪稱主權債務之年，而2012年更是主權債務危機深化之年。
事實上，在相當長的時期里，發達國家的主權信用債券都被視為財富的標志，和無風險資產，可以被視為衡量其他金融資產價格的定價錨。由于發達國家均享受全球最高的信用評級，因此，融資成本和違約成本都相當低廉，這加劇了發達國家債務的過度積累，造就了債券市場的長期牛市，而金融危機中發達國家大規模的救市以及發債更是變本加厲，將債務規模推至風險極高的水平。
根據IMF的數據，從2007年次貸危機開始至2010年，全球經濟體財政赤字占全球產出的比重平均上升了15個百分點，全球公共債務增加約15.3萬億美元，幾乎等于此前5年年均債務增加量的3倍，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%-20%，進而使使各國政府債券占比上升至35%左右。2010年美、歐、英、日四大經濟體總債務余額達到84萬億美元，約為其GDP的2.4倍，在全球債務分布中，排名前10位的發達國經濟體外債總和，已經占到全球債務份額的83.8%，這使得發達國家越來越形成對債務融資的高度依賴。
然而，伴隨著歐債危機愈演愈烈，主權債變得越來越不安全，發達國家的債務依賴性經濟模式正在走到盡頭。事實上，美債被降級正是這一標志的開始。8月份，美國國債首次失去“3A”降級，全球資產重心的價值中樞大幅下移。因為在全球3A信用評級中，美債占七成，是全球資產定價的基準。美債信用級別調降后，隨之而來的是無論是股票、金融，還是大宗商品市場都在暴跌。標普降低美債對全球金融而言可以說是極具標志性意義的事件，因為等于全球資產價值的中樞都大幅下降，全球資產價值開始重估，主權風險溢價顯著上升，這意味著對哪些債務國而言，要求更大的風險補償和更高的債務融資成本。
現在，歐債危機愈演愈烈之際，美債自然受到熱捧，美國國債依存度越來越高。反過來，全球資金流入美債，歐債融資就越發困難。然而，歐洲的問題不可能永遠掩蓋美國自身的問題，美債不可能永遠享受廉價的資本盛宴。美國“借貸成癮”難改，根據美國國會預算辦公室(CBO)預計，今年美國的債務對GDP比將會達到67%，不僅遠大于去年40%的債務依存比，更大于幾乎是過去40年37%平均數的兩倍。由于去年剛剛提高的債務上限幾乎被揮霍殆盡，債務上限風險依然陰云籠罩。根據兩黨去年達成的協議，美國聯邦政府公共債務上限提高2.1萬億至16.4萬億美元，但根據美國財長蓋特納的估計，在11月總統選舉后至今年底前，美國很可能觸及16.4萬億美元債務上限。如果美國兩黨債務上限之爭再次引發混戰，那么美國信級再次被降可能性依舊很大。
而同樣是享受廉價債務融資的日本好日子也快過到頭了。從日本國內經濟前景看，日本正在成為下沉的“泰坦尼克號”——“人口老齡化、產業老齡化、企業老齡化”，這是日本遲遲走不出增長型衰退的真正原因。上世紀80年代以來，為了減輕日元升值的沖擊，日本的國內資金紛紛轉向海外投資，帶動了一批在日本已經喪失了比較優勢的日本企業將其主要生產和經營基地向外轉移，致使國內投資相對萎縮，產業空心化趨勢嚴重。2011年”3.11大地震“后，日本大幅調整能源戰略，日本的能源進口在去年飛速增長，并致使日本越來越接近需要向國外借貸的程度，這很可能大大改變日本國債結構，增大外部頭寸風險。
財政赤字、“以債養債”已經成為發達國家經濟支持經濟運行的一種模式，全球經濟正在被“債務”嚴重綁架。根據IMF數據計算，日本、美國、法國，2011-2012年政府融資需求與GDP比率的平均值分別為54%、27%和20%。與此同時，歐美銀行業也有大規模的債務集中到期，均處于融資需求高峰期。2012年全球銀行業將有約7萬億美元債務到期。在債券市融資已經飽和的情況下，各國主權債務之間將形成了極大的融資競爭，下半年全球主權債務危機進一步升級將不可避免。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）