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2010年10月12日10:52 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

仍未見頂?shù)耐浐蜐撛诘南滦酗L(fēng)險(xiǎn)給貨幣調(diào)控提出了一道難題，不過央行找到了另外一個(gè)解決辦法———重拾差別準(zhǔn)備金率工具。市場11日傳言，央行臨時(shí)提高6家銀行存款準(zhǔn)備金率，雖然各行的公關(guān)人士多表示尚不清楚，但此傳言已得到多名消息人士確認(rèn)。

雖然，9月份的C P I數(shù)據(jù)仍未公布，但大多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將與8月份持平甚至走高，這意味著今年或?qū)⑦B續(xù)8個(gè)月負(fù)利率。貨幣政策應(yīng)如何調(diào)整應(yīng)對(duì)？在提高部分銀行準(zhǔn)備金率后，加息是否緊隨而至？《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為，央行的這一突然舉動(dòng)主要是為回收流動(dòng)性，以控制不斷加大的通脹預(yù)期。這一舉措并不是加息前奏，防通脹任務(wù)仍賴數(shù)量型工具，央行短期內(nèi)加息的可能性不大。

目的

回收流動(dòng)性并控制通脹預(yù)期

市場11日傳言，央行臨時(shí)提高6家銀行存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，這6家銀行分別是工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和民生銀行。雖然各家銀行的公關(guān)人士多表示不清楚此事，但多名消息人士已向記者確認(rèn)此事。

這一消息并未對(duì)11日的股市造成影響。當(dāng)日，上證綜指收報(bào)2806.94點(diǎn)，漲幅2.49%。深成指報(bào)收12237.7點(diǎn)，漲幅2.74%。銀行股整體呈現(xiàn)補(bǔ)漲態(tài)勢。

消息人士預(yù)計(jì)，這6家銀行將在本周內(nèi)繳款，金額約2800億元至3000億元，調(diào)整后準(zhǔn)備金率將達(dá)17.5%，預(yù)計(jì)這一措施的時(shí)效僅兩個(gè)月。消息稱，這主要針對(duì)9月新增貸款沖高、央票集中到期以及8月、9月的外匯占款增加等情況。市場傳言，9月新增信貸可能在6500億至7000億元左右，明顯高于央行的預(yù)期目標(biāo)，將進(jìn)一步擴(kuò)大流動(dòng)性、加大通脹壓力。對(duì)此，工行、建行、中行和招行的相關(guān)人士稱尚不清楚，民生銀行則對(duì)這一傳言不予置評(píng)。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，此舉主要是為回收流動(dòng)性，以控制通脹預(yù)期，但短期內(nèi)加息的可能不大。美林證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺當(dāng)日發(fā)表的研究報(bào)告稱，央行臨時(shí)提高6家銀行存款準(zhǔn)備金率表明，央行會(huì)繼續(xù)專注于采用數(shù)量型工具，而不是通過加息來管理流動(dòng)性與控制通脹。此舉表明了央行短期內(nèi)不會(huì)加息，還表明央行已決心要將今年信貸總量控制在7.5萬億元以內(nèi)。

國泰君安分析師伍永剛表示，差別準(zhǔn)備金率的實(shí)施很大程度上是出于目前通脹預(yù)期增強(qiáng)的考慮。現(xiàn)在通脹預(yù)期增強(qiáng)，市場流動(dòng)性過多，提高存款準(zhǔn)備金率可吸收多余流動(dòng)性。他認(rèn)為，央行如果實(shí)行差別上調(diào)，相對(duì)來說政策彈性更大，這不是特別刻意的緊縮政策，對(duì)目前預(yù)期相對(duì)樂觀的市場而言，影響不大，主要目的還是在于平抑流動(dòng)性和控制通脹。

不過，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，未來不排除加息的可能性。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇認(rèn)為，未來不排除加息的可能性。目前C PI屢創(chuàng)新高，而C PI的走高使得負(fù)利率情況呈現(xiàn)。央行需采取措施應(yīng)對(duì)負(fù)利率和高通貨膨脹率。但在全球普遍采取寬松的貨幣政策的大環(huán)境下，如果采取加息的方式可能面臨較大的困難。因此選取了幾家規(guī)模較大的銀行，提高存款準(zhǔn)備金率，從而抑制通貨膨脹。如果未來通貨膨脹的情況不能得到有效抑制，負(fù)利率的情況不能得到進(jìn)一步的改善，那么也不排除加息的可能性。

態(tài)勢

9月份CPI或?qū)?chuàng)年內(nèi)新高

在全球可能重啟定量寬松政策的大背景下，外匯占款連續(xù)兩個(gè)月增加，9月份新增貸款又再度反彈，這些都將進(jìn)一步制造流動(dòng)性，加大通脹壓力。盡管8月份C PI攀升至3.5%，但近期一系列跡象表明，9月份物價(jià)指數(shù)或?qū)⒃賱?chuàng)年內(nèi)新高。

農(nóng)業(yè)銀行11日發(fā)布的宏觀周評(píng)預(yù)測，9月CPI、PPI同比增速分別為3 .6%和4 .7%。交通銀行預(yù)計(jì)，9月份C PI同比增幅3.7%左右，再次創(chuàng)出年內(nèi)新高。但交行預(yù)計(jì)9月份C PI同比將是年內(nèi)高點(diǎn)。不過，包括食品價(jià)格季節(jié)性上漲的短期因素仍在，加上勞動(dòng)者工資上調(diào)、資源產(chǎn)品調(diào)價(jià)等物價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲壓力將長期存在等，四季度物價(jià)回落的幅度有限。

由于美國的弱勢美元政策，大宗商品的上行走勢也加大了通脹壓力。節(jié)日期間，紐約商品交易所11月交貨 的 輕 質(zhì) 原 油 期 貨 價(jià) 格 一 度 升 至84.09美元/桶，為5月以來最高價(jià)。為此，投資銀行瑞銀發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)中國有可能于本月內(nèi)上調(diào)國內(nèi)成品油價(jià)格。

甚至有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來通貨膨脹高企的態(tài)勢基本已成定局。上海證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師胡月曉預(yù)計(jì)，9月份C PI將達(dá)3.9%。上海證券認(rèn)為，基于季節(jié)性價(jià)格變動(dòng)趨勢和過多貨幣推動(dòng)的趨勢性因素影響，未來通貨膨脹高企的態(tài)勢基本已成定局，年內(nèi)C PI月度同比漲幅難以回落到3%以下。“流動(dòng)性的長期寬裕，早晚要引起通 貨 膨 脹 ，貨 幣 遲 早 會(huì) 由‘ 蜜 ’變‘水’。當(dāng)采用貨幣作為反危機(jī)的手段時(shí)，一旦經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，過度寬松的貨幣政策如果不及時(shí)回收，必然引起通貨膨脹。未來價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)壓力。”

“C PI短期或有回落，但不改負(fù)利率和上行趨勢。從長期因素來看，國內(nèi)需求重點(diǎn)將從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，人口結(jié)構(gòu)面臨拐點(diǎn)，勞動(dòng)力成本有長期上升趨勢，災(zāi)害性天氣頻發(fā)，主權(quán)債務(wù)危機(jī)下貨幣政策難以緊縮，都構(gòu)成通脹壓力。”華泰聯(lián)合證券分析師陳勇預(yù)計(jì)，通脹將在四季度下行，并將于2011年重拾升勢，全年達(dá)3.2%，高于今年。

未來

負(fù)利率與放緩并存

如果如機(jī)構(gòu)預(yù)測，我國將連續(xù)8個(gè)月出現(xiàn)負(fù)利率，C P I甚至超過了3.33%的三年期定存利率。不少投資者認(rèn)為，負(fù)利率時(shí)代回歸，亟待央行加息。但是，我們可能不得不承認(rèn)，C PI指標(biāo)并非觸動(dòng)加息的“開關(guān)”，真正觸發(fā)加息的可能是經(jīng)濟(jì)增長過熱。

回顧上一輪的加息周期。2004年，中國的通脹率一度超過5%，央行僅在當(dāng)年10月份加息一次；但2006年啟動(dòng)加息周期時(shí)CPI僅1%，中國連續(xù)8次加息直至2007年底。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，2006年4月啟動(dòng)加息周期的原因是經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)兩季都在10%以上。

當(dāng)前，貨幣政策正面臨兩難境地。一方面經(jīng)濟(jì)放緩的影響逐步顯現(xiàn)，貨幣政策難以持續(xù)收緊。農(nóng)行預(yù)測，三季度G D P增速為9.1%，略低于此前預(yù)期，主要是各地節(jié)能減排目標(biāo)壓力下限制能耗措施導(dǎo)致生產(chǎn)受到較大影響。另一方面，經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)保持負(fù)利率狀態(tài)，貨幣政策或許應(yīng)該微調(diào)以控制通脹預(yù)期。但專家認(rèn)為，在判斷貨幣當(dāng)局的政策取向時(shí)，必須考慮央行既往對(duì)通脹的容忍程度。目前這一時(shí)點(diǎn)加息可能性不大。

央 行 行 長 周 小 川 此 前 在 出 席IM F會(huì)議期間也曾向媒體表示，政策工具的選擇是一個(gè)較為復(fù)雜的問題，無論是價(jià)格型工具還是數(shù)量型工具，在選擇使用時(shí)央行都會(huì)充分考慮國際國內(nèi)形勢。如果復(fù)蘇比較曲折，自然會(huì)對(duì)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生一定的影響。目前，尚沒有證據(jù)足夠表明，已經(jīng)使用的數(shù)量型工具吸收流動(dòng)性，難以完成控制通脹預(yù)期的目標(biāo)。

不過，與決策者對(duì)C PI高容忍度不同的是，普通居民對(duì)C PI的上漲高度關(guān)注。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1990年至今，240個(gè)月里負(fù)利率大概有80個(gè)月。負(fù)利率意味著存款利息將不足以彌補(bǔ)物價(jià)上漲，即貨幣實(shí)際購買力下降。從這點(diǎn)上說，真實(shí)利率長期過低也直接導(dǎo)致了資產(chǎn)泡沫。

所以，有專家提出，是時(shí)候考慮非對(duì)稱性加息了，即單邊提高存款利率水平。然而，事情遠(yuǎn)非如此簡單，因?yàn)楝F(xiàn)在的利率結(jié)構(gòu)補(bǔ)貼了很多利益集團(tuán)。一方面，單方面上調(diào)存款利率顯然要擠壓銀行利差空間，這一做法遇到的阻力自然不言而喻；另一方面，跑贏通脹一直是房地產(chǎn)企業(yè)營銷的最大賣點(diǎn)，房價(jià)連年的瘋漲不得不說其中有負(fù)利率的“功勞”。正如有經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，流動(dòng)性泛濫、長期負(fù)利率，才是資產(chǎn)泡沫的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

對(duì)此，中歐國際工商學(xué)院金融研究中心主任張春建議，負(fù)利率的情況不能長期維持。除了增強(qiáng)對(duì)困難群體的保障，也要增加投資渠道，讓老百姓的錢除了存款之外，可以有更多的保值、升值的辦法。

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