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一個月內(nèi)兩調(diào)準(zhǔn)備金率 央行"下一手"將是什么?
中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn  2010 年 02 月 22 日 
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“一個月的時間內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,還不是緊縮?”是的,央行近期的調(diào)控動作給市場“一次緊似一次”的預(yù)期。加上美國央行提高貼現(xiàn)率,被認(rèn)為中美央行的動作異曲同工,皆是加息的前奏,是寬松政策退出前的“打招呼”。果真如此嗎?

記得在2006年經(jīng)濟(jì)過熱時本報曾發(fā)文《猜猜央行的下一手》,現(xiàn)在市場又陷入對央行“下一手”的腦筋急轉(zhuǎn)彎。確實(shí),對目前的資本市場來說,“緊縮”猛于虎,市場對央行的下一手已經(jīng)變得風(fēng)聲鶴唳,深度狐疑。

基于對未來的關(guān)切,市場人士往往會放大經(jīng)濟(jì)政策,這無可厚非。但若不能正確看待政策的意圖,就無法得到合理預(yù)期。市場目前五里一徘徊,也一定程度上源于對政策解讀的分歧。市場對政策解讀產(chǎn)生分歧,不能怪市場。因?yàn)樽屚顿Y者有一個清晰合理的預(yù)期,是現(xiàn)代貨幣當(dāng)局的職責(zé)。而目前央行沒能做到這一點(diǎn),說明政策操盤者對形勢的發(fā)展也是邊走邊看。雖然如此,當(dāng)下應(yīng)當(dāng)盡量理清幾個認(rèn)識,讓緊縮的歸緊縮,正常的歸正常。

所謂正常的歸正常,是說有些操作屬于央行的日常工作。不否認(rèn)準(zhǔn)備金率上調(diào)回收了流動性,但應(yīng)當(dāng)看到這里有央行“日常性工作”的因素,比如對沖流動性。雖然周小川曾強(qiáng)調(diào)央行的視野應(yīng)當(dāng)放寬,制定貨幣政策要兼顧多個重要經(jīng)濟(jì)參數(shù)變量,注重經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)、物價穩(wěn)定、國際收支平衡等多個目標(biāo)之間的全面協(xié)調(diào)。但是中國央行的首要政策目標(biāo)仍是通貨膨脹的防治和保持幣值穩(wěn)定,并通過對貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的調(diào)控來實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。今年貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)是17%左右,那就要用合適的工具,比如公開市場操作或者法定存款準(zhǔn)備金率來調(diào)控貨幣供應(yīng)以接近17%目標(biāo)。近期為保證春節(jié)期間流動性充足,據(jù)說央行在公開市場連續(xù)4周凈投放資金總量近7000億元。同時,自2月20日至3月末,央票和正回購到期量將超過8千億元,是公開市場到期資金較為集中的一段時期。這樣一來,實(shí)現(xiàn)2、3月凈回籠需要回收的流動性將在1.6萬億元左右。如此大的回籠壓力下,即使央行不考慮緊縮,也要考慮對沖。這應(yīng)該是提高準(zhǔn)備金率的主要原因。

需要強(qiáng)調(diào)的是,對沖不等于緊縮。兩次準(zhǔn)備金率上調(diào),特別是第二次,對沖成分很大。在目前市場流動性仍算充裕的前提下,當(dāng)有大量的流動性增量要進(jìn)入市場時,央行回收流動性并沒有減少存量。

其次,管理流動性不等于管理通脹,提高準(zhǔn)備金率之后也不必然跟隨加息。可以確認(rèn)的是,一個月兩次調(diào)整準(zhǔn)備金率表明,由于境內(nèi)外因素的促成,流動性管理已經(jīng)進(jìn)入貨幣政策的特別關(guān)照行列。但這并不能得出通脹來臨的判斷,進(jìn)而不能得出加息的預(yù)期。因?yàn)榱鲃有缘脑黾硬⒉荒鼙厝粠韨鹘y(tǒng)意義上的通脹。在目前產(chǎn)能過剩的背景下,流動性過剩會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的膨脹。而對資產(chǎn)價格泡沫的管理,在我國目前顯然并非通過加息能夠解決的,而是通過政府另外采取一系列相關(guān)政策治理。因此,目前中國央行對通脹的管理依據(jù)并不主要來自流動性的多寡,而是關(guān)注CPI。

因此,對央行的政策解讀仍然是央行的那句話:合理引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)回歸常態(tài)水平。當(dāng)然,回歸常態(tài)就意味著增量資金不再出現(xiàn)天量,就像一位專家所言,資本市場盯住的是資金增量。從這個意義上說,央行政策會在客觀上給資本市場帶來利空。(王迎暉)

來源: 經(jīng)濟(jì)參考報

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