5月12日，一連串“沒想到”的事情令上海某銀行的債市交易員印象深刻。
“一是沒想到今天發生地震；二是CPI同比增幅達到8.5%，原來我們估計央行肯定有動作，但沒想到當天就有措施。”上述交易員在當日交易結束后告訴本報記者。
就在記者與這位交易員通電話前的幾分鐘，央行發布公告稱，“為加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，中國人民銀行決定從2008年5月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點”。至此，經過央行年內四度上調之后，存款準備金率已調整至歷史新高16.5%。
反觀債市，多位銀行、券商和保險公司的交易員告訴記者，在CPI繼續高位運行的情形下，5月12日在CPI數據公布前后，債券市場并沒有什么特別大的波動，“大家都有預期，利空因素已被消化”。
對于央行的用意，多位交易員解讀為，央行希望通過抑制貨幣供應量來抑制通脹。但也有交易員認為，上調存款準備金率這一數量型工具的效果有待觀察，而加息應該更有效。
數量型工具為主
實際上，面對物價走勢不容樂觀的情形，央行在是否采用價格型工具的問題上，面臨兩難。
前述交易員表示，一方面長期保持負利率，會進一步刺激投資，引發資產價格泡沫；而另一方面，中美利差倒掛的情形越來越厲害，此時加息將導致熱錢流入更多。
但市場普遍預期，央行會采取加息措施。“上午CPI數據出來后，達到8.5%，我們都在議論央行加息的可能性增大了。”5月12日下午，在得知央行上調存款準備金率之后，一位大行資金部人士頗感意外，“上調存款準備金率動作一出，短期內央行加息的可能性幾乎沒有”。
對此，一位曾長期在央行系統工作的銀行高管認為，此種情形下，央行首先考慮的是總量控制，其次是結構調整，也即調控政策的精細化運作。
而交行發展研究部在央行公告發布前兩個小時作出預測，反通脹成為首要政策目標，工具以數量型為主。
交行發展研究部在《2008年4月份CPI數據點評》中寫道，“我們預計貨幣政策從緊的基調不會改變，但二季度央行貨幣政策仍會以數量型工具為主，近期加息的可能性不大”。
交行發展研究部還預計，從緊貨幣政策仍以數量型工具為主，二季度法定存款準備金率有可能再提高1次，公開市場操作力度依然不減，而信貸政策將“有保有壓”，注重結構調整。
此預言在約兩個小時后得到驗證，央行于5月12日16時20分發布上調存款準備金率的公告。
值得注意的是，本次央行要求從5月20日起執行16.5%的存款準備金率。“為什么是20日執行呢？存款準備金一般是逢5執行(包括5日、15日、25日，今年前三次上調準備金率都是當月25日執行，同日也是清算日)。”前述大行資金部人士直言。市場人士分析，這可能引發一些技術調整。
但交行發展研究部同時指出，因為來自供給層面的通貨膨脹壓力越來越大，如國際原油和糧食價格的上漲，國內工資上漲的壓力以及企業成本的持續提高等，單靠貨幣政策很難解決這些問題。因此，需要統籌協調運用財政政策、產業政策等，調整經濟和產業結構，轉變經濟發展方式，從根本上解決供給問題。
調控效果待鞏固
在5月12日，一位券商交易員告訴記者，市場上還有一個傳言，4月份新增人民幣貸款4200多億。
而2007年4月份，當月全國金融機構人民幣貸款增加4220億元，同比多增1058億元。如果2008年4月份，人民幣貸款增量保持在4200億元的水平，信貸調控的效果已然顯現。
不僅如此，多位交易員告訴記者，今年以來，沒有收到央行發行懲罰性定向票據的消息，由此也表明各行貸款控制情況都應該不錯。
但央行在5月12日的公告中，依然表示“引導貨幣信貸合理增長”，個中原因何在？
雖然全國4月份的貨幣信貸數據尚未面世，但5月9日央行上海總部發布的上海4月份貨幣信貸數據，依然令人擔憂。
4月份，中外資金融機構新增人民幣貸款440.5億元，是去年同期貸款增量的2倍多，也為今年一季度人民幣貸款月均增量的1.4倍。
“應該說各行都做到了按月控制，4月份這個現象有些意外。”5月12日，上海某大行人士稱，可能有些銀行主要是執行按季控制，出現4月份貸款激增也是正常。
但央行上海總部明確強調，“4月份上海市金融機構貸款增加較多，宏觀調控成效有待進一步鞏固。”
其實，從上海的情形看，各行4月份的放貸行為，正是為在按季控制取得主動權而為。
因為從貸款種類看，當月上海市中外資金融機構，短期貸款增加184.1億元，同比多增100億元；中長期貸款增加128.4億元，同比多增6.8億元，其中基本建設貸款增加80億元，同比多增56.8億元；票據融資增加97.1億元，同比多增94.8億元，主要是中資金融機構票據融資增加124.2億元，同比多增130.9億元。
這表明，4月份貸款猛增，首先是3月份貸款到期時，各行為實現一季度按季控制的要求，將貸款延期到4月份續貸；其次，由于4月份主要是短期貸款增加較多，這也便于銀行在6月末或月末時點上，進行控制，達到按季控制的要求。
一家大行一級分行人士贊同上述分析，“我們也是項目貸款減少，流動資金貸款增加較多；發放短期的流動資金貸款，銀行更為主動一些，容易控制。”
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